浦银国际：维持沛嘉医疗-B“买入”评级 目标价7.5港元

　　浦银国际发布研究报告称，维持（09996）“买入”评级，认为市场对公司TAVI业务关注度更高，而未对快速增长的神经介入业务给予充分的估值，当前股价未真实反应公司价值，目标价7.5港元。因恒生综合小型股指数进行成分股调整，公司于9月10日起被调出港股通名单。该行认为对基本面的担忧已充分反映在此前股价回调中，短期对股价造成压制的最大因素为“出通”后交易层面的压力。

　　浦银国际主要观点如下：

　　公司价值被市场低估，关注潜在买入时点：

　　因恒生综合小型股指数进行成分股调整，公司于9月10日起被调出港股通名单。目前市场的担忧主要反映在：1）基本面上担心TAVI植入量增速放缓、TAVI及神经介入行业竞争加剧与集采；2）交易及资金面上担心“出通”对公司股价影响。该行认为对基本面的担忧已充分反映在此前股价回调中，短期压制股价的最大因素为“出通”后港股通持股的卖出压力。此外，该行认为市场对公司TAVI业务关注更高，而部分忽略了公司神经介入业务的优异表现，未充分给予神经介入业务估值，公司价值被市场低估。

　　该行认为潜在的股价转折点及催化剂包括：1）“出通”利空出尽（参考2024年3月“出通”医药标的股价表现，“出通”首月虽跑输医药指数，但“出通”第2个月开始有不同程度反弹，股价累计变动并非一定跑输指数）；2）瓣膜集采落地并实现以价换量；3）公司于2026年实现盈利；4）TaurusTrio等新品上市后迅速放量；5）再次调入港股通。

　　1H24收入增速稍有放缓，但规模效应下，公司稳步减亏。

　　公司1H24收入人民币3.0亿元（同比+34%YoY），其中：1）心脏瓣膜：1H24板块收入人民币1.3亿元（+21%YoY），植入量1，750例（+40%YoY），公司期内降低了出厂价，导致收入增速较植入量增速有所滞后。公司经股市占率较2023全年+3pcts至23%（按1H24行业植入量7，500例测算）。

　　2）神经介入：1H24板块收入人民币1.7亿元（+46%YoY），出血/缺血/通路产品收入同比+73%/+28%/+46%，其中出血线因集采下弹簧圈迅速放量增长亮眼。受集采降价影响，神介板块毛利率同比下滑1.9pcts，但随着规模效应的体现，板块1H24首次录得盈利（营业利润率17%）。

　　此外，公司近期成为暖阳医疗YonFlow密网支架大中华区独家分销商，该产品预计年内将于国内获批。公司1H24归母净亏损7，128万元（vs1H23亏损2.1亿元），同比减亏66%。