第一上海：予中国生物制药“买入”评级 目标价3.79港元

　　发布研究报告称，予（01177）“买入”评级，采用DCF为公司估值，其中WACC为9.4%，永续增长为3%，测算得出目标价3.79港元，对应2024年16倍市盈率，较现价有15.0%上升空间。

　　报告主要观点如下：

　　集采风险基本出清，创新产品持续发力：

　　2024上半年公司营收158.7亿元（同比+11.1%，下同），其中肿瘤领域收入53.6亿（+19.5%），占比33.8%；肝病领域收入20.3亿（-11.2%），占比12.8%；外科镇痛领域收入25.8亿（+29.9%），占比16.3%；呼吸领域收入17.8亿（+5.4%），占比11.2%。公司创新产品持续发力，收入达61.3亿元（+14.8%）。仿制药产品中年收入达5亿元以上的非独家品种均已纳入集采范围，集采风险基本出清，上半年仿制药收入实现正增长。

　　公司持续推动整合，提升研发、生产、销售、管理等各方面的运营效率。上半年公司毛利提升11.5%至130.3亿元，毛利率82.1%（+0.3pts）。研发费用25.8亿（+10.9%），费用率17%（+0.3pts）；销售及管理费用68.5亿（+10.0%），费用率43.1%（-0.5pts）。公司归母净利润达30.2亿（+139.7%），剔除正大青岛的收益、非经常性损益项目后的经调整归母净利润15.4亿（+14.0%）。收入和利润双双实现双位数增长。

　　布局创新加速追赶，管线逐渐步入收获期：

　　公司持续扩大研发投入，迎头赶上发展潮流，并通过剥离普药业务，进一步聚焦肿瘤、肝病、呼吸、外科镇痛四大领域业务。创新管线逐步进入收获期，今年上半年共获批了3款创新药（PD-L1贝莫苏拜单抗-安得卫、ALK/c-MET抑制剂依奉阿克-安洛晴、ROS1抑制剂安奈克替尼-安柏尼）及1款生物类似药（利拉鲁肽-贝乐林）。随着上市创新产品持续丰富，公司收入也将获得源源不断的增长动力。肿瘤领域是公司最重要的核心领域。

　　公司充分利用安罗替尼安全性和疗效优势，布局了多种药物联用的临床研究。贝莫苏拜单抗成功获批上市也将进一步催动安罗替尼的销售增长。依奉阿克与安奈克替尼则扩大了中国生物制药在肺癌优势科室的覆盖面，为ALK、ROS1等突变患者带来新的希望。在研管线中，KRASG12C抑制剂格舒瑞昔已递交上市申请并被纳入优先审评，有望在年底上市，成为第二款在中国上市的KRAS抑制剂。公司在乳腺癌领域的布局也顺利推进，致力于打造另一大优势科室。CDK2/4/6抑制剂库莫西利和帕妥珠单抗有望在明年上市，前者有望成为HR+HER2-乳腺癌的BIC疗法，而后者将与已经获批的曲妥珠单抗形成良好的协同作用。肿瘤管线的持续进展将为公司的提供强劲的增长动力。