【导读】六位基金经理最新研判2025年算力板块的投资机会
中国基金报记者 张燕北 孙晓辉
近期，算力热点不断，国务院国资委明确强调“算力即国力”。工信部也从“点、链、网、面”体系化推进算力网络工作。
二级市场方面，开年以来，A股走势震荡，算力板块表现相对突出，且在日前市场反弹中再度领衔上升。
2025年算力板块将如何表现？能否就此开启新周期？目前估值是否已经出现泡沫化？算力需求变化后，AI板块的景气度是否会下行？哪些细分领域更值得关注？
为此，中国基金报记者采访了：
博时基金权益投资四部投资副总监兼基金经理 肖瑞瑾
嘉实信息产业基金经理 李涛
平安基金基金经理 翟森
长城改革红利基金经理 赵凤飞
汇丰晋信创新先锋基金基金经理 周宗舟
德邦基金基金经理雷涛
上述基金经理普遍认为，受益于政策支持、市场需求增长、技术创新与应用等多重因素共同推动，近期算力板块表现相对突出。展望2025年，产业逻辑仍然较为坚实，业绩兑现能见度较高，估值相对合理，算力行情仍然值得期待。
多因素共振驱动强势行情
中国基金报记者：开年以来A股走势震荡，但近两日算力概念领衔市场反弹，原因是什么？能否就此开启新周期？
肖瑞瑾：近期算力板块表现较为强势，主要原因在于产业层面的积极变化。
首先是战略角度，2024年底，国家发展改革委、国家数据局等六部门发布文件，其中明确提出要构建全面、高效、协同且成本优化的全国一体化算力体系，算力已成为数字经济时代的新质生产力、赋能产业数字化转型的基础要素。
其次是需求角度，从本次美国CES消费电子展可以看到，人工智能大模型正走向端侧AI、物理AI（具身智能），庞大的推理需求将显著提升算力需求，全球主要云厂商均在大规模建设智算数据中心，国内主要互联网企业也跟随宣布较大的资本支出计划。
最后是芯片角度，近期西方主要国家计划进一步收紧人工智能芯片出口管制。目前国产算力技术研发正稳步推进。因此，相关板块近期表现较为优秀。
李涛：近期算力板块表现相对突出，主要受益政策支持、市场需求增长、技术创新与应用、市场情绪与资金流等多重因素共同推动。
AI浪潮下，算力Capex投资有望快速增长，算力产业链将持续受益。AI这一科技浪潮会给各行各业带来翻天覆地的积极变化，同时政策层面对于战略性新兴产业、未来产业和数字经济将长期保持高度重视。
翟森：算力作为人工智能基石的观点正在市场形成一致认知，同时整个产业趋势不断传递出高景气，相关产业链公司展现出来的强劲基本面与产业状态不断互相验证。
我们正站在一个关键转折点，从海外的算力周期即将全面迈入国内外投资共振的新周期。由于产业研发周期与节奏问题，2025年将是国产算力爆发的元年，使得产业的推动力再次获得强力支撑。
赵凤飞：近日来算力板块涨幅较多，得益于国家对算力的高度重视、美国存在进一步收紧对于AI限制的可能性，以及海外技术进展的催化。部分股票当前股价位置较高，已隐含部分乐观预期，新的事件催化仅会影响短期走势，长期趋势仍取决于相关企业订单和收入兑现。
周宗舟：自2024年9月中旬一系列密集政策出台以来，市场展开各个行业的估值行情，尤其对具备长期叙事的成长方向，给予了较为慷慨的估值水平。进入2025年，市场基本延续这一趋势，但逐渐收缩到远期空间巨大且基本面短期景气较高的赛道，比如算力。
展望长期，新周期是否开启，核心在于AI应用端能否爆发，从而拉通AI算力的商业闭环。这种爆发不仅限于C端应用，可能更为关键的是B端用户能否借助AI提升生产效率，从而达到显著的开源或节流的商业价值。从当前AI产业发展现状看，暂未看到与投入相匹配的商业价值回报，但科技产业的变化往往是非线性的，仍然需要对此保持密切关注。
雷涛：最近算力在市场中率先走出反弹的表现，原因主要是产业的确定性。海内外加大对算力的投资，实现产业景气度共振。从这个角度来看，今年算力的行情一定不会缺席。我们还是非常看好后续算力板块有望迎来产业景气度和技术演进的双重利好。
2025年产业逻辑仍坚实
尚未看到板块泡沫化
中国基金报记者：AI算力在去年表现强势，今年的走势备受关注。您如何看待2025年的算力板块行情？目前估值是否已经出现泡沫化？
雷涛：2025年的算力板块，仍然存在巨大的投资机会。这里面主要的投资方向是算力的新技术和产业的新玩家，需要聚焦在这两个维度找寻算力投资的机会。针对两个“新”，我建议淡化短期估值的影响，而去关注中长期的空间。
肖瑞瑾：展望2025年算力板块，产业逻辑仍然较为坚实，业绩兑现能见度也较高，估值相对合理。
首先，产业逻辑角度，端侧AI和物理AI是两个主要落地方向。AI产业演进有望提供对算力板块持续的需求，全球算力建设仍处于加速周期，庞大的资金投入转化为产业链上市公司的业绩兑现度有望较高。
其次，结构逻辑角度，国产算力可能是具有结构性优势的方向。最后，估值角度，当前国产算力板块普遍静态估值较高，但考虑到国产算力建设刚进入加速期，同时国产化率提升，远期看，前向PE估值仍处于合理水平。
翟森：2025年算力板块依然值得期待，但也会有显著的方向性差异。作为新一代技术革命的载体，算力刚经历了第一年的爆发期，全球基础设施投入都尚未真正进入高潮，美国以外其他地区方兴未艾，总量依然会维持高速爆发状态。
从估值看，目前尚未看到算力板块的泡沫化，很多方向甚至在高景气推动下估值处在历史估值中枢的中下游，需要考虑的风险点在于新技术的变化对供应链需求的影响。
赵凤飞：去年以来算力板块表现强势，与产业重要性、稀缺性及爆发潜力有重要关系，这类个股已享受了一定的估值溢价。2025年是国产算力股的验证之年，个股走势有赖于收入及利润的兑现情况，从目前进展看，国内AI算力的需求和供给两方面情况均良好。
周宗舟：AI算力板块从2023年开始初步展现进攻锋芒，2024年在震荡中持续上行，目前算力板块已经全面扩散。从部分个股估值水平看，已初步出现一些泡沫迹象。2025年算力板块行情具有一定的不确定性。从基本面维度，科技产业的魅力在于非线性变化，我们依然应当保持密切关注，不断修正假设。此外，宏观与市场环境会是短期行情的重要因素之一。
李涛：国家重视算力建设，将算力提升到了国家核心竞争力的战略高度。需要注意的是，对新质生产力的投资是长期且快速迭代的过程，中间结构性投资机会将层出不穷、逐一呈现。
从产业周期看，2024年二季度开始才看到国内算力的大发展，而此前以炒估值为主。看估值的第一阶段波动相对较高，基本面带动的投资才是专业投资者更青睐的，也是投资更甜美的阶段。
目前是AI应用黎明前
中国基金报记者：本轮云厂商对算力需求的高增速结束后，AI板块的景气会下行吗？
周宗舟：从产业维度看，AI产业创新将持续在相对较高景气的状态下维持，甚至一些细分领域的创新有望加速，由于大模型打开了AI产业奇点可能，产业探索在短期不会停止。
从AI算力板块需求来看，大概率会有周期性变化，由此带来的资本市场估值波动大概率会更大，因此，如果本轮云厂商对算力需求的高增长结束，AI板块的短期景气很有可能会下行。
赵凤飞：任何一个新兴领域高速增长期过后，都会面临增速放缓甚至是下滑的压力。但由于本轮AI领域的巨大变化和深远影响，展望2025年甚至是2026年都应该是AI高速发展的重要时段，也是AI技术不断渗透的关键时期。所以，短时间内不会看到AI景气度出现明显下行，AI带来的产业红利仍在。
肖瑞瑾：本轮云厂商的算力建设仍处于加速期，美国主要云厂商仍处于大规模数据中心建设周期，国内互联网厂商算力建设刚开启，我们不认同短期AI板块的景气度会下行，尤其是国产算力板块。
雷涛：目前还看不到云厂商对于算力需求的放缓，当然随着体量的增大，未来增速肯定会出现一定程度的下降，但是绝对金额可能还是能保持较长时间的强度。未来AI技术的不断渗透，传统领域也将迎来AI带来的赋能，这是一个长期的产业趋势。所以，我们目前还没有看到AI景气度下降的迹象。
翟森：目前时间点谈云厂商的资本开支见顶尚早，海外CSP巨头也仅是开启了一年多的资本开支周期，今年依然维持高速增长。
若干年后云厂商将结束第一轮算力基础设施的投建周期，进入AI第二阶段应用侧的百花齐放。尽管目前AI应用品类还较为局限，但目前已经看到一些商业化成功的案例出现，随着时间推移和算力单位成本下降，应用创新一定会推动AI进入下一阶段。目前是AI应用的黎明前。
李涛：AI直接影响的环节就是算力环节，往后发展算力成本非常高。很多海外龙头已经有很大的涨幅。国内有一个双重增长逻辑，既有行业增长，也有行业替代。所以可能对于国内的一些核心算力公司，中观维度看仍会有较大需求带动。相关的应用领域预计也将会有爆发式的增长。
目前算力产业依然处于快速爆发阶段
中国基金报记者：从产业周期来看，算力当前处于什么阶段？未来发展空间如何？对于高层强调的“算力即国力”，您如何理解？
翟森：算力产业目前依然处于快速爆发阶段。未来10年，算力需求的增速可能维持在年复合增长率20%以上水平，尤其在AI驱动和行业应用普及的共同作用下，算力产业仍有巨大的发展空间。
算力是一种新型的基础设施，可以类比我们现在生活中的水、电、交通，也像工业时代的机械动力或能源资源。一个国家算力的强弱，在科研、经济、军事等各个方面都起到了决定性的作用。
赵凤飞：算力目前处于成长阶段初期向中期过渡且与其他产业协同发展深化的阶段，需求端因人工智能等多领域突破爆发式增长，供给端不断提升性能、完善生态，积极实现自主可控。从算力使用场景来看，将会从支撑模型训练为主逐渐转向以推理为主。伴随AI技术逐渐渗透到千行百业，算力作为承载AI的基础设施，未来几年仍有广阔发展空间。
周宗舟：从AI产业长周期看，目前算力很可能处于成长的早中期，参考过去20年云计算行业发展历程，只要AI应用能够顺利落地，整个社会对于算力基础设施侧的投资会有长期且持续的增长。
但从中期来看，2023、2024年景气度持续上行，2025年训练端的需求有可能处于景气高点，如果应用端不能及时出现商业模式上的验证，重资本投入可能会出现阶段性放缓，加上产业链在紧缺阶段出现的超量订单现象可能带来库存周期问题，不排除算力投入出现“中场休息”时刻。
肖瑞瑾：我们需要对海外算力和国产算力分别进行讨论。产业周期角度，海外算力当前仍处于较快成长期。相关公司财报电话会披露数据显示，北美四大云厂商2025年针对数据中心的资本支出仍然增长20%～30%，虽然较2024年50%的增速有所下降，但增量部分仍较为可观，随着端侧AI和物理AI应用需求打开，海外算力的需求增长仍将持续。
国内算力当前则刚进入加速成长周期。由于海外国家的限制，国内算力需求一直没有得到有效满足，随着国产算力芯片、交换机、服务器等软硬件技术成熟，国内智算中心建设也将进入加速周期。远期看，国内算力投资金额或不低于西方主要国家。
李涛：以史为鉴，从“1到N”，A股历史上有很多科技企业，能把这个过程演绎到极致。阶段性，我们必须承认国内无论是大模型还是算力领域的进展，相较海外仍有较大发展空间。但从发展趋势看，我们虽然可能错过“0到1”的过程，但从“1到N”的过程，在国内不断追赶的整体环境下，在算力、大模型领域，预计有越来越多从业者去开发训练，做相应的应用，国内追赶速度将会非常快。
雷涛：算力目前仍是投入的初级阶段，一方面未来的推理，新的算法的训练等领域还将继续呼唤更多的算力投入。我尚未看到算力需求的瓶颈，未来仍旧非常广阔。
关注AI推理和算力国产化中的机会
中国基金报记者：站在2025年新起点，您看好算力板块内部的哪些细分环节？主要布局思路是怎样的？
赵凤飞：AI是当下科技发展的主线，也是大国之间科技竞争主要角力的方向，“算力即国力”强调算力在大国竞争中的重要地位，因此不管是国家还是企业对此都十分重视并投入巨大。我国正在通过加快自主芯片研发、构建算力基础设施和推动产业融合，力图突破技术封锁，占据全球科技竞争的制高点，为经济与社会的发展提供强大支撑。
李涛：目前已经见证了算力、AI应用等在国内的飞速发展，但在人工智能领域构建投资组合时，一方面要看公司阶段性业绩的爆发力，另一方面要研究整个行业的竞争格局，以及相较于同业其他公司的核心优势。为做好投资，需要对相关公司的质地进行深度研究，包括行业发展周期、公司发展趋势以及盈利预期等。
构建适应中国式现代化发展需要的算力产业体系，对推动数字中国建设、拉动经济增长、实现经济高质量发展具有重要意义。在此背景下，国产算力产业链有望全面受益。
周宗舟：第一是推理或应用需求，在各行业AI应用逐渐落地背景下，算力投入的内部结构也会随之变化，推理需求和端侧AI的比重会持续提升；第二是新技术方向，随着AI算力需求持续增长，算力相关的资本开支也不断加大，可以看到以云厂商为代表的头部客户已逐步感受到投资压力，因此持续降低单位算力成本迫在眉睫，对于未来能够显著提高速率、降低功耗、降低成本的新技术方向，也会有很好的投资机会。
肖瑞瑾：看好算力行业的产业机会，国产算力板块有望享受到算力建设规模提升和国产化率提升的双重逻辑。
在国产化算力行业中，可以从产业链上、中、下游三个环节进行布局。首先是上游，关注国产算力AI芯片的技术进展，以及生产AI芯片的国产先进半导体制程与相关设备的价值重估。其次中游角度，关注端侧AI和物理AI的相关硬件、软件厂商。下游角度，关注AI应用的快速推广机会，包括国产AI大模型在APP和端侧的应用，以及相关垂类应用的快速成长机会。
我完全认同“算力即国力”，未来AI赋能千行百业。算力建设关系到中国未来的国际竞争力，是实现中国式现代化的重要环节。
雷涛：我看好算力内部主要是三个方面：新技术、新玩家、国产替代。我们会聚焦在这三个方面去做相应的布局。
AI技术在未来，将决定国家技术能力的发展边界。在AI上的应用，将全面覆盖一个国家几乎所有的活动领域。而这所有的一切，底层的基础设施就是算力。算力的大小，将直接决定了对AI技术的支撑能力。从一个侧面来看，这也反映了一个国家的技术实力。“算力即国力”，实至名归。
翟森：看好两个产业变化中诞生的投资机会。第一，生成式人工智能正在从“快速思考”转向“慢速思考”，人工智能正从大量预训练到深度思维链推理的飞跃。第二。国内对人工智能的投入慢于海外一年半左右，其中有多种原因，但并不意味着人工智能产业的落后。产业界一直在探索更加经济的方式实现更优的效果，在看到低成本训练的可行路径后，犹豫中的厂商势必在2025年开始加大投入，并在此基础上开启类似于互联网创新一样的AI应用创新实践，其中也蕴含较大的投资机会。
校对：纪元
制作：舰长
审核：木鱼
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