中金：予微创脑科学“跑赢行业”评级 目标价12.5港元

　　中金发布研究报告称，予（02172）“跑赢行业”评级，2024/25年经调整净利润预测2.55/3.26亿元不变，基于DCF模型（WAAC

　　11.1%，永续增长率0.4%）的目标价12.5港元不变。公司公布1H24业绩：收入4.08亿元，同比+36.4%；经调整净利润1.59亿元，同比+117%。上半年业绩符合该行的预期。

　　中金主要观点如下：

　　各业务稳健增长，新品放量良好。

　　新品快速放量。分业务来看：1）出血业务收入2.23亿元，同比+7.7%。公司预期2024全年出血业务收入同比+20%左右。弹簧圈和密网支架入院数量分别达到1，200/1，100家，密网支架二代在2024年8月顺利获批上市。公司测算（按2023年手术量）密网支架国产份额第一，弹簧圈份额全市场前五；2）脑动脉狭窄收入1.23亿元，同比+119.5%，主要得益于椎动脉药物支架的放量，该产品入院已达1，300家；3）急性缺血收入0.28亿元，同比+308.2%，主要得益于取栓支架和远端导管的贡献。取栓支架入院440家，抽吸导管完成24个省市挂网，远端导管入院410家；4）通路收入0.33亿元，同比+16.2%。上半年毛利率有所波动，该行判断主要是收入结构变化所致，弹簧圈等集采标内产品占比有所增加。公司维持2024全年收入同比30%增长指引。此外公司宣布2024年中期派息0.08港元/股。

　　费用管控优异。

　　1H24公司费用管控良好，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降5/2.4/16.5

　　ppt，经调整净利润达到1.59亿元，同比+117%，经调整净利率达到39%。管理层指引2024全年三项费用率合计35-40%，其中销售费用率17-18%，研发费用率10-12%，管理费用率7-8%。

　　出海与创新持续推进。

　　1H24海外收入0.28亿元，同比+87%，已在21个海外国家实现8款产品销售。公司预期2024全年海外收入翻倍增长。在研管线方面，自研的Rebridge全显影栓塞辅助支架处于注册临床入组阶段；合作引入的Comaneci腹主支架；颅内药球处于临床入组阶段；颅内自膨药物支架/颅内球扩药物支架/颈动脉支架处于设计验证阶段。