历史上的三轮“债熊”,分别发生了什么?
导读:
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正文:
8月的债市明显降温,短债基金、中长债基金均出现震荡回调,让“债基收蛋人”的观望情绪比较浓厚。
8月5日至8月19日,1年期、5年期、7年期、10年期、30年期国债收益率分别上行15bp、7bp、13bp、4bp、3bp至1.54%、1.88%、2.09%、2.18%、2.37%。其中,1年期、7年期国债利率上升最为明显,意味着相关债券价格下跌较多。
有人说,债市是比较典型的“牛长熊短”,即使遇到短期回调,也有望很快修复失地。以史为鉴,债市真的“牛长熊短”吗?历史上的“债熊”,通常都发生在什么情况下?能给我们什么启示?跟随本期《广发现》一起看看吧。
债券市场是“牛长熊短”吗?
让我们再来复习一下:债券价格与市场利率呈反向关系,市场利率(以10年期国债收益率为代表)上涨,债券价格下跌。(详情可点击:《当我们买债基时,我们在买什么?》)
回顾近十年来的债券市场,可以看出,十年国债收益率整体呈现长期向下的走势,由4.2%左右一路下行至约2.2%,推动债市长期走牛。
如果统计每一轮行情的持续时长,十年国债收益率在大约80%的时间内呈震荡下行趋势,仅在少数时间内显著上行。
图:近十年国债收益率VS中证全债指数收益率(%)
数据截止日期:2024/8/15,下同
而看债券基金指数的表现,在近十年共计2433个交易日中,中长期纯债型基金指数、短期纯债型基金指数分别在43%、64%的交易日中创出历史新高。
图:近十年中长期纯债基金指数VS短期纯债基金指数收益率
总的来说,近十年的债市表现可以用“牛长熊短”来形容。
历史上的三轮“债熊”,分别发生了什么?
虽然债市在大多数时间里上涨,但这个过程并非一帆风顺,期间也曾出现过数次阶段性的利率快速上行、债券资产价格下跌的情形。
近十年里,债市主要经历了三轮“熊市”。接下来,我们就一一回顾,看看历史上的历次回撤都发生了什么,以及对当下的我们有何启示。
表:近十年债券熊市中债券基金指数回撤情况
第一轮:2016年
2016年期间,债市经历了从牛市到熊市的剧烈转变。在前10 个月里,债市一路走牛,截至10月21日,10年国债到期收益率下行至2.65%。债市走牛的背景如下:
l 国内实体经济偏弱,货币政策保持“平稳偏宽”基调,市场流动性充沛,形成了“资产荒”的局面。
l 债市已经是第三年延续优异表现,机构加杠杆买入,追逐更高收益率。
l 股市在年初推出“熔断”机制后经历动荡,避险情绪推动更多资金流入债市。
然而,在普遍的高杠杆投资行为下,债券期限错配的风险不断积聚。央行通过公开市场操作持续进行“锁短放长”,拉高短期资金利率,使得杠杆套利模式逐渐难以为继。
2016年10月下旬,市场传闻央行欲将表外理财纳入MPA(宏观审慎评估体系)考核,成为债市开启调整的导火索。其后,受海外影响,债市还发生了这些事:
l 11月特朗普意外当选,其宽松的财政政策预期引发全球风险偏好的变化,美国经济复苏及美联储加息预期上升,全球债市承压。
l 12月15日,美联储加息落地,中国国债期货市场全线跌停。
l 在这期间,债券违规“代持”风波、信用违约事件频发,也进一步影响了市场情绪。
多重利空因素交织之下,债市快速转熊。截至2017年5月22日,10年国债到期收益率上行至3.66%,上行幅度达101bp,同期3年中短期票据到期收益率(AA+)上行222bp。
在这期间,债券方面,中债-信用债总财富(3-5年)指数、中债-国债总财富(3-5年)指数的最大回撤分别为3.22%、4.46%;债券基金方面,中长期、短期纯债型基金指数的最大回撤分别为2.71%、1.24%。
图:2016~2017年债基指数表现及10年国债收益率走势(%)
第二轮:2020年
和2016年类似,2020年的债市同样经历了牛熊转换。
2020年初至4月下旬,受新冠疫情影响,全球经济面临停滞担忧,各国央行实施宽松货币政策,利率快速下行,债市表现强劲。
4月以后,随着我国疫情得到控制和复工复产的推进,经济实现深“V”型修复,货币政策开始回归常态化,债市快速转熊。
2020年4月29日至2020年11月19日,10年期国债到期收益率由2.50%上行至3.35%,累计上行85bp;同期3年中短期票据到期收益率(AA+)上行154bp。
在本轮债市调整中,债券方面,中债-信用债总财富(3-5年)指数、中债-国债总财富(3-5年)指数的最大回撤分别为4.07%、2.26%;债券基金方面,中长期纯债型基金指数、短期纯债型基金指数的最大回撤分别为1.75%、0.76%。
图:2020年债基指数表现及10年国债收益率走势(%)
第三轮:2022年
2022年三季度,随着防疫措施的调整和一系列稳增长措施的落地,投资者对于经济将触底的预期明显发酵,债市出现明显回调。
债市回调之下,全面净值化转型后的理财破净比例上升,触发了居民赎回潮,对债市进一步形成负反馈效应,放大债市波动。流动性相对更差的信用债在本轮调整中受影响更深,信用利差快速走阔。
2022年10月31日至12月13日期间,10年国债到期收益率、3年中短期票据到期收益率(AA+)分别上行25bp、112bp。
债券方面,中债-信用债总财富(3-5年)指数、中债-国债总财富(3-5年)指数的回撤幅度分别为0.82%、2.22%;债券基金方面,中长期纯债型基金指数、短期纯债型基金指数的最大回撤分别为1.08%、0.55%。
由于本轮债市调整和现在距离最近,且因个人投资者参与度更高,影响更为广泛而令人记忆犹新。从调整原因上看,本次短期流动性因素占主导,因而事后修复时间较短。
图:2022~2023年债基指数表现及信用债到期收益率走势(%)
小结一下:
通过回顾近十年来债市的三轮大幅回调,对于如何识别债市的风险和机遇,我们可以得出一些经验性的结论:
① 虽然相较于股票资产,债券资产的波动率更低,但与股市类似的是,债市同样具备牛熊周期特征。
② 市场资金在逐利性的驱使下,会在短期内大量流入表现优异的资产,而这也往往会积聚风险。
③ 市场对于经济基本面的预期转好,以及资金层面的流动性收紧,通常是造成债市调整的两大驱动因素。
④ 由于自带票息属性,债券资产的整体表现相对较为稳健,即便在历史上遭遇了大幅回撤,通常也能以时间换空间,逐渐完成修复。
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债券基金波动大了,还能继续持有吗?现在应该赎回还是加仓?下一期,我们将继续探索债券基金的世界,敬请期待!
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